什么值得关注,85弱方兑换保证

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一周重点:近期港元的走弱引发了市场关注。香港联系汇率制建立之初只有纸币有兑换保证,随着数次优化现在已经拓展到所有基础货币。尽管这是港币在13年来首次触及弱方保证,但其背景也是美联储多年来终于开始政策转向。尽管HIBOR利率已随着美联储加息而走高,但由于香港流动性宽松加上离岸美元流动性紧张,息差的扩大还是给港币带来了贬值的压力。尽管贴现窗基础利率已经大幅上升,但它相当于利率上限,并不能有效的抬升市场利率。在联系汇率制下,香港金管局的首要任务是维持汇率稳定,在此前提下避免利率的大幅波动,因此发行外汇基金票据减少银行总结余以提升利率并不是金管局稳定汇率的主要方式,其还是更希望依赖于在触及弱方保证线后投放美元。尽管利差短期存在可能港元汇率短期内仍维持在弱势,但由于香港所有基础货币均有外汇储备的十足保证,其与M3也保持了较高比例,因此联系汇率制的基础仍然较为稳固。目前,干预措施已经使HIBOR利率出现了持续上升,加上贷存比走高,未来香港银行可能会提升最优惠贷款利率。而利率的走高可能对香港经济以及资本市场,尤其是房地产带来冲击。但香港金管局仍会采取措施,使得未来利率上升的趋势相对平缓。

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港元告急:首次触及7.85弱方兑换保证来自时代财经的原创专栏

   
大类资产:股市:地缘政治局势缓和,美国股市震荡上行,而本周进入财报季美国公司的经营情况以及其对于贸易战的看法或为下一步的走向带来线索;债市:原油价格上升带来的通胀预期走高,使得美国10年期国债利率快速上升,创下四年来的新高,十债利率短期有望冲破3%;汇市:上周利差因素重新主导汇率市场,长端利率快速上升带动美元指数重回90点大关,短期来看利率可能持续维持高位,美元指数的反弹动力仍存。商品:油价周内再创新高,短期来看可能维持高位震荡的格局,在利率上行的背景下,黄金价格受挫周内震荡走弱。

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[摘要]
今日港元汇率一度触及7.85的弱方兑换保证,一旦香港金管局用激进的方式主动提高HIBOR利率,势必对楼市产生严重冲击。

   
事件追踪:美国以违反关于向伊朗违规出口问题的和解条款为由,对中兴通讯实施制裁,禁止美国公司向中兴直接以及间接出售零部件、商品、软件和技术;朝鲜宣布中止核试验,未来将全力发展经济。

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文/时代财经 魏子皓@今日话题

   
经济观察:上周,美国主要经济数据整体表现强劲。3月零售销售与工业产出均好于预期,3月新屋开工和营建许可同样出现回暖,显示美国短期经济前景稳固。而欧洲方面整体经济数据表现疲软,自去年年末以来软数据走弱的现象仍在持续,3月CPI终值也有所下修。英国3月CPI低于预期使得英国央行5月加息的概率大幅下降。

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2018年初以来,港元汇率重回贬值通道。进入3月份后,美元兑港币汇率一直徘徊在7.84-7.85之间,周四亚洲交易时段即期汇率最低跌至7.8500,触及7.75-7.85港元兑换范围的弱方。创1983年港币盯住美元的联系汇率制后的新低,甚至低于亚洲金融危机和美国次贷危机的价格。

   
本周关注:美国一季度GDP数据是本周市场关注的焦点。此外,本周欧洲央行还将召开4月议息会议,近期经济数据走弱是否会对欧元区未来货币政策收紧的步伐带来扰动同样值得关注。

  作者:张瑜
齐雯

新浪财经数据显示,周四亚洲交易时段开始时,港元一度触及1美元兑7.85港元,这是自2005年实施兑换范围以来首次触及7.85的弱方兑换保证。截至北京时间14:10,美元兑港元报7.8499,续刷33年新低。

  来源:一瑜中的

香港金管局认为港币跌至7.85水平未必一定触发弱方兑换保证。香港金管局发言人表示,根据联系汇率制度,即使港汇转弱至7.85水平,只要仍然有银行愿意以7.85买港元,银行同业市场仍然可以继续以此价格互相买卖港元。

  具体详见报告《港币不担忧,强弱总有时》——民生汇率专题研究系列20180415

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香港与美联储同步加息,但港币却对美元持续贬值

  报告摘要

利差扩大,港币持续贬值

  事件:港元触及弱方兑换关键点位金管局出手干预

3月22日,就在美联储宣布加息0.25%后的几个小时后,香港随即宣布上调基本利率0.25%。梳理香港近几年的货币政策可以发现,2015年12月17日香港金管局跟随美联储次贷危机后首次加息后的每一次升降息几乎都与美联储同步,但港币却对美元持续贬值。

  4月12日,港元兑美元触及7.85关口(金管局设定的弱方兑换保证关键点位),随后在4月12日晚、4月13日、4月14日香港金管局在三天内四次入市干预,总计买入96.64亿港元。对于港币的后续走势,我们认为金管局有能力也有意愿继续维持港币稳定,对于港币未来走势不必过度担忧。

国际主流观点认为,当前港元走弱主要是受到香港和美国的息差扩大导致的套利交易所致。

  香港联系汇率制发行机制、运行原理与货币政策关系

香港作为国际自由港和金融中心,银行体系内充斥着充足的流动性。美国在减税和亮眼的经济数据以及联储加息、缩表的综合影响下,美国银行同业拆借利率不断走强。而同样经济不差又不断跟随加息的香港,却因为充足的资金面导致相关银行同业拆借利率不升反降。

  发行机制:政府通过金管局授权三家商业银行在香港发行银行纸币,被政府授权的公司必须按照协定条款遵循联系汇率制度已制定的汇率向外汇基金交出美元。购回发行银行纸币也需要按照指定的汇率取回相应美元。

Libor相对Hibor的溢价水平一直保持在高位,而较大的利差吸引了更多的交易商进入套息交易,鼓励他们用低利息借入港币然后卖出再去购买美元,这反过来进一步使港币出现贬值。

  运行原理:香港的联系制度属于货币发行局制度。这说明货币寄出的任何变动都必须由外汇储备按照固定汇率计算的相应变动完全配合。在此制度的运作下,金管局会向持牌银行以7.75~7.85之间兑换美元。

港币的弱势更想是掉入了“凯恩斯陷阱”:利率低到一定程度,那么央行更多的资金供给也不会对利率产生更大的影响。

  货币政策关系:根据不可能三角理论,香港资本账户开放并且施行固定汇率制度的港元,则必然丧失货币政策独立性(跟随美国货币政策)。从宏观视角上看,如果美国货币政策宽松,利率比较低,那么通过触发强方保证,香港也必须跟随增发基础货币、利率也比较低,否则港币就会升破固定汇率区间。08年以来,港币多次触发卖出港币的强方保证,根本就是美国危机后的量化宽松和零利率政策。

兴业研究宏观部负责人郭嘉沂认为,2016年开始资本外流加剧港币贬值。同时,中国大陆经济增速放缓,美元兑人民币的贬值趋势扭转为大幅升值,国际投机资本对人民币和港币需求下降也使得港币承压。

  港元走弱原因:利差走阔下的套利交易

独特的货币政策

  香港和美国利差走阔导致套利交易是港币走弱的主要原因。以1个月的HIBOR和LIBOR的利率走势之差来看,两者利差从2018年初的0.37%大幅上升至4月的1.11%。利差的走阔促使套利交易大幅兴起。交易员借助低Hibor借款,卖空港币买入美元,投资收益更高的美元资产,港元在套利交易下不断走弱。

香港历来奉行“自由市场”,为满足资本的自由流动,香港必须最大限度地保证自身货币政策的可预测性。因此,香港成为全球少数采用货币发行局制度、联系汇率制的经济体之一。

  历史上香港干预汇率情况:05年后以卖出港元干预为主

香港于1983年10月17日正式引入联系汇率制度,即港币按照7.80港币兑1美元的固定汇率与美元挂钩。之后,根据香港自身情况,在2005年5月金管局将港币兑美元的汇率固定在了7.75-7.85的区间,并承诺只要触及区间的任何一边,金管局会入市干预。

  历史上看,香港监管局的干预政策十分有效,但也向市场上被动投放了大量基础货币。2005年以来港元多次触及强方兑换保证,金管局多次干预市场,其中在2008年、2009年、2012
年、2014年和2015
年,香港监管局分别卖出1539.78亿、4634亿、322.1亿、753亿和2272亿港元用以调控汇率,香港基础货币余额从2005年的2842亿上涨5倍达到了2017年的16873亿港元。

香港金管局建立区间固定汇率本意就是通过增加汇率弹性来增加政策弹性,从而减少干预的必要,实际,自2005年以来,这是首次触及
7.85的弱方兑换保证,但曾多次触及强方兑换保证,金管局均入市干预。

  港币未来走势不必过度担忧

但值得注意的是,金管局入市干预并不意味着港币汇率会立即出现趋势反转,历史上在金管局干预后港币仍反复试探强方兑换保证。

  我们基于1)香港外汇储备充足,足以应对本次港币贬值
2)联系汇率制经过数次考验之后,自我稳定能力更强
3)香港经济基本面稳健,房地产市场向好,香港资产仍具备吸引力
4)港币触及弱方兑换,为金管局收回超发货币、利率正常化提供条件 5)金管局有足够经验维护汇率稳定,认为金管局将继续维护港币汇率,不必过度担忧港币风险。

香港金管局发言人最新表示,根据联系汇率制度,即使港汇转弱至7.85水平,只要仍然有银行愿意以7.85买港元,银行同业市场仍然可以继续以此价格互相买卖港元。

  风险提示:美联储货币政策超预期、香港政策超预期、黑天鹅事件。

市场人士表示,香港启动联系汇率机制干预市场,Hibor会在短期内逼近美元Libor,港元继续贬值的动力将大大削弱,但人为干预可能会引发住房和债务泡沫的问题。截至发稿未有资料显示香港金融管理局启动机制对港元汇率实现干预。