外延预期有业绩承诺支撑,洲明科技

事件:公司发布2017年年度报告与2018年第一季度报告。2017年公司实现营业收入30.31亿元,同比增长73.58%;归属于母公司所有者的净利润为2.84亿元,同比增长70.80%。2018年第一季度公司实现营业收入8.59亿元,同比增长58.95%;归属于上市公司股东的净利润5,261.21万元,同比增长5.88%。

营收同比高增长,2200汇万兑损失影响短期业绩。据公司公告披露,报告期内,公司积极拓展销售渠道,2018一季度销售收入同比增长约60%。受人民币兑美元升值因素的影响,公司产生的汇兑损失约为2,200万元,此外,由于公司整体规模扩大,本季度管理费用增加约一倍,对公司归属于上市公司股东的净利润产生一定影响。我们认为,在上游LED芯片厂商积极扩产的带动下,中游LED灯珠价格下降,有利于公司LED小间距等产品进一步降低成本,刺激销量。2018年一季度营业收入延续2017年高增长态势,预期全年有望保持。

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润19,087万元-20,996万元,同比增长40%-54%。

   
汇兑损失和管理费用影响一季度业绩增长。2018年一季度人民币对美元汇率延续了去年的升值走势,受此不利影响,公司产生汇兑损失2,236.12万元。2017年下半年,公司通过外延并购扩大了整体规模,持续进行管理运作方式的升级与整合,导致一季度管理费用同比去年增加了约3,500万元,对归属于上市公司股东的净利润产生一定影响。

   
积极开展外延并购,LED小间距之外,综合照明业务有业绩承诺支撑。2015年公司完成对雷迪奥的全部股权收购,雷迪奥承诺在2015~2018年扣非归母净利润分别不低于5,100万元、5,800万元、6,500万元、7,380万元。2015、2016年业绩承诺完成率分别达到144.08%、129.6%,2017年1-9月雷迪奥净利润已经实现11,073.81万元,远超出2017年业绩承诺的6,500万元。2017年公司分别投资东莞爱加照明60%股权,2018、2019年度业绩承诺分别不低于1,000万元、1500万元;山东清华康利100%股权,2018、2019年度业绩承诺分别不低于4,100万元、5,100万元;杭州柏年52%股权,2018、2019年度业绩承诺分别不低于3,000万元、4,000万元;蔷薇科技100%股权,2018、2019年度业绩承诺分别不低于1040万元、1352万元。

   
显示屏业务保持快速增长,景观照明业务起量。公司披露2018年上半年,显示屏销售收入约15亿元,同比去年增长约32%;景观照明业务方面,公司积极参与多个重要城市的景观亮化项目,上半年中标订单约5.20亿元。2018年第二季度,销售收入较去年同期增长约75%,归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长约80%左右。受2018年二季度人民币兑美元贬值因素的影响,公司上半年产生的汇兑收益约600万元。

   
LED小间距拉动显示业务高增长,新技术实现降本提效。2017年公司LED显示屏业务营收26.53亿元,同比增长67.59%,其中小间距LED产品营收15.25亿元,同比增长72.71%,占公司总营收比例的50.3%。同时LED小间距产品毛利率达到30.2%,同比提升1.38个百分点。公司研发了户内超微小间距LED系列产品(像素点间距在P1.0mm-P0.5mm),该产品通过与上游PCB厂商联合开发高密度、高精度的线路板,结合正装或倒装MiniLED芯片,实现集成式CSP单元板制造技术,使得超微小间距LED产品可实现与LCD类似的面板化批量生产,大大提升了产品的制造效率和可靠性,降低制造成本。该技术的应用有可能成为商业显示领域里程碑式的突破,将进一步打开小间距LED产品在教育、医疗、高端会议室等领域的应用空间。

   
投资建议:预计公司2017~2019年实现归属于上市公司股东净利润分别为2.96亿元、4.64亿元、6.32亿元,同比分别增长78.0%、56.6%、36.1%。维持“买入-A”评级,6个月目标价19.71元,相当于2018年27倍的动态市盈率。

   
LED小间距未来两年仍将是显示屏行业成长主要推动力,照明业务有业绩承诺支撑。IHSMarkit预计在未来两年,LED显示产品将保持30%以上的年平均增长率,驱动市场成长的因素主要来自于小间距产品的普及渗透。作为LED小间距行业龙头公司,预计公司将继续保持超过行业平均水平的速度成长。2017年公司分别投资东莞爱加照明60%股权,2018年度业绩承诺不低于1,000万元;山东清华康利100%股权,2018年度业绩承诺不低于4,100万元;杭州柏年52%股权,2018年年业绩承诺不低于3,000万元;蔷薇科技100%股权,2018年度业绩承诺分别不低于1040万元;上述业绩承诺合计9140万元。