兴业银行,缩表宣告结束

事件:兴业银行2017年实现营业收入1400亿,同比下降10.9%,1Q18实现营业收入353亿元,同比增2.2%;2017年实现归母净利润572亿,同比增6.2%,1Q18实现归母净利润177亿元,同比增4.9%;1Q18不良率1.58%,连续两个季度环比下降1bp。收入端处于逐季改善通道,但核心盈利能力尚未明显起色,1Q18业绩增速略低于预期。

公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入1400.8亿元,同比下降10.81%,归属于母公司净利润574亿元,同比增长6.54%。ROE15.39%,同比下降1.89pc。不良率1.59%,季度环比下降1bp,较年初下降6bps。

事件:光大银行披露2017年业绩,全年实现营业收入919亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润315亿元,同比增4.0%;4Q17不良率1.59%,季度环比增1bp;4Q17拨备覆盖率158.18%,季度环比增4.2个百分点。

   
自1Q17以来,兴业营业收入同比增速逐季改善,1Q18回归正增长。其中,受四季度净息差下降影响,4Q17净利息收入同比降幅较大,随着银行间流动性环境的好转,据我们测算1Q18兴业净息差季度环比回升6bps,净利息收入同比小幅增长0.8%。手续费收入方面,银行卡手续费仍是最大的贡献点,2017年同比增长66.5%,占总手续费收入比重提升至31.5%(2016为20.5%,1H17为28.8%);另一大手续费来源咨询顾问费17年下半年同比下降12.4%,使得其17年全年占比同比下降5.1个百分点至34.3%。业绩方面,1Q18兴业拨备计提同比微增0.8%,保持相对稳定,1Q18拨备对利润的贡献较17年明显减弱,而1Q18营业收入同比增幅仅为2.15%,1Q18PPOP
同比增1.5%,核心盈利能力仍未明显起色,使得1Q18归母净利润同比增4.94%,略低于市场预期。

    营收端向好趋势延续,营收增速逐季改善,
2017年兴业银行营业收入同比下降10.8%,降幅较前三季度(-13.2%)进一步收窄。单季度营收增速持续改善,4Q17其营收同比下降3.5%(1Q17/2Q17/3Q17分别为-15.6/-16.0/-7.6%),4Q17兴业主动暴露和核销大量不良,消耗拨备导致业绩增速略有下降,卸下不良包袱后18年将更好地轻装上阵。2017年兴业银行归母净利润同比增6.5%,略低于前三季度7.2%的水平。

   
业绩增速符合预期,净手续费收入表现亮眼。2017年光大银行归母净利润增速为4.0%,符合我们前期的预期(4.0%)。营收方面,2017年息差同比下降27bps
拖累净利息收入同比减少6.6%,而在全行业中收下降的趋势下其净手续费收入逆势增长9.5%,表现亮眼。

   
受去年四季度银行间流动性趋紧的影响,17年四季度净息差表现不佳,1Q18净息差重回回升趋势。1)兴业同业负债占比较高,对金融市场利率变化更为敏感,4Q17净息差主要受同业负债成本拖累。17年四季度金融市场利率明显上行,4Q17Shibor1、3、6个月较3Q17末分别上升87、56、50bps,银行间流动性趋紧对兴业银行负债端成本造成压力。我们测算2H17兴业同业负债成本环比上半年增加27bps
至3.86%,2H17应付债券(主要为同业存单)成本环比上半年增加52bps
至4.21%。受此拖累,我们测算4Q17净息差季度环比下降17bps
至1.43%。18年起,银行间市场流动性环境较去年底有所改善,一定程度上缓解兴业负债端压力,我们计算1Q18净息差季度环比增6bps。2)资产端投资类资产收益率提升明显,资产定价实力较强。我们测算2H17兴业投资类收益率环比上半年提升22bps,2H17公司贷款收益率环比提升4bps。资产投放上,兴业信贷类受益权资产同比微增1.7%,应收款项类投资项下主要压降同业理财和票据类资产,其中同业理财同比下降81.5%。我们判断,在今年银行间流动性相对较好的环境下,兴业同业负债占比高的劣势不再突出,资产端优势将成为其息差好转的核心驱动力。

   
我们判断兴业息差企稳见底,预计4Q17净息差持平于1.60%,2017全年同比下降56bps至1.56%。主要原因如下:1)资产负债结构深度调整利好息差。资产端来看,资产规模增速趋缓,但高收益信贷类资产稳健增长,占比持续提升,随着贷款重定价继续深入资产端收益率将继续抬升。2017年兴业银行总资产规模增速为5.5%,截至3Q17贷款环比年初增13.4%,占总资产比重提高2.6%至36.8%。存款压力下主动负债提升幅度并不高,3Q17同业负债占比季度环比小幅提高0.4%。2)金融市场利率趋于稳定,负债成本上行空间有限。以一个月期限的shibor
为例,剔除2017年末流动性紧张时期,三季度、四季度利率平均水平分别为3.96%和4.11%,低于二季度平均水平4.22%,随着市场利率中枢不再继续上移,未来兴业净息差回升有望加速。

   
其中,银行卡和代理业务手续费同比增长43.3%和43.7%是其手续费收入的最大贡献项,理财手续费则在今年严监管的背景下同比大幅下降54.5%。