冰醋酸和甲缩醛毛利强劲,一季度业绩大增

事件:公司发布年报,报告期内实现营业收入437.39亿,同比增长4.42%;实现归母净利润6.19亿,同比增长48.55%;经营性现金流为36.00亿,同比增长15.74%。

煤化工一体化平台,产品盈利能力强劲。公司拥有“煤气化-甲醇-醋酸”一体化产业布局,目前公司拥有160万吨甲醇、130万吨醋酸产能,其中2016年甲醇除去自用之外,对外销售量为92.5万吨,醋酸销量达123万吨,产销率较高。当前醋酸和甲醇行业处于高景气周期,且价格中枢有望进一步上移。

事件:公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入107.22亿,同比减少6.35%;实现归母净利润4.54亿,同比增长81.06%;实现基本每股收益0.21元/股。

   
2017年业绩大幅增长。(1)醋酸和甲醇盈利能力强劲。公司拥有160万吨甲醇、130万吨醋酸产能,2017年公司实现甲醇和醋酸销量分别为96.3万吨和104.7万吨,实现营业收入分别为22.81亿和31.23亿,同比增长51.21%和38.31%。根据公司公告,2017年能化公司实现净利润5.98亿,同比大增92%。(2)精细化工盈利提升。2017年公司实现涂料及树脂销量为7.75万吨,助力公司精细化工板块实现营业收入为40.47亿,同比增长37.99%。(3)投资性收益增厚业绩。报告期间,公司通过协议转让子公司股权等方式,获得资产处置收益和投资收益分别为2.77亿和6.61亿元,大幅增厚公司业绩。

   
(1)醋酸行业长牛周期已开启。供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近80%,处于近5年来最高水平,由于行业装置检修较为普遍,行业开工率向上弹性有限。需求端景气度向上:在PTA、醋酸乙酯和醋酸丁酯等的带动下,醋酸需求有望保持5%的增速。库存端历史低位:当前醋酸库存仅为3.5天,库存处于近两年来历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。当前醋酸价格(华东地区市场价)为4735元/吨,较2017年均价上涨49%,预计在醋酸价格中枢持续提升下,醋酸盈利能力将进一步增强。

   
2018Q1业绩大幅增长,醋酸助力业绩大增逻辑持续验证。2018年Q1,醋酸均价(上海吴泾出厂价,含税价)为4862元/吨,环比上涨19.2%,同比上涨58.7%。醋酸价格大幅上涨助力公司业绩大幅增长,根据我们的模型测算,2018年一季度,公司仅醋酸业务的盈利就接近4.3亿元,是公司业绩贡献的最重要来源。