新三板策略报告,分层效应初显

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虽然流动性、融资数据还没有得到好转,但府爷觉得,新三板如此颓靡的状况不会持续太久,可能在今年接下来的4个月里,也可能在明年上半年可能就会得到好转。

新三板投资者持股结构变化暗藏乾坤:新三板市场投资者结构一直是个吸引人的领域,从各类投资者持股变化可以看到不同类型的股东力量的角力及对于未来市场的预期。我们按照资金性质不同可将流通股股东分为三类:第一类挂牌企业的大股东,定义其为产业资本;第二类机构投资者,其又可以按照资金性质、期限分为三小类。一级市场类投资机构(PE/VC)、偏二级的投资机构(如资管计划、信托计划、基金专户等)、提供流动性和报价做市商群体;第三类为个人投资者。

2016年的新三板行情波谲云诡,挂牌公司大股东、PE/VC、做市商、资管信托基金专户和个人投资者几股势力暗中角力,搅动着新三板市场这一池春水。

根据安信证券的最新研报,今年上半年,新三板机构投资者的整体持股比例为24.62%,与2015年报时的数据基本持平。这也意味着,随着企业数量的持续增加,机构投资者不仅没有“离开”,反倒是在同步增长。

   
近半年来股东持股比例变化可归纳为“一降一升一平”,凸不同类型投资人对市场未来的分歧,也解释了过去半年市场结构性行情特征:“一降”体现为大股东持股下降:产业资本(第一大流通股东)流通股持股比例整体呈下降趋势,从2016年中的32.58%下降到30.57%。值得注意的是大股东在创新层的持股比例下降幅度也较大,降至26.29%,下降了2.59个百分点。大股东持股比例在协议板块中下降最快;“一升”为机构投资者持股占比稳中有升。新三板投资机构持股占流通股本比例从2016年中的12.25%上升至2016年末的12.56%。“一平”是个人投资者持股占比基本持平。但个人投资者在各板块的持股分化较为明显:个人投资者重点增持协议板块,持股占流通股本比例达到5.45%,超过创新层的持股比例。而个人投资者做市板块的持股占比下降明显,从6.14%降至5.61%,下降0.53个百分点。

总体来说,2016年下半年,产业资本在减持,机构在加仓,个人投资者在撤出做市、进入协议公司,做市商则在调仓换股,退出部分不好的品种,追加优秀的创新层公司。

在看似平稳的表面下也是“暗潮流动”,机构投资者在协议板块的持股比例有所下滑,转而增持了创新层、做市板块的企业,在行业偏好上,环保、传媒、电子、化工新材料等行业得到了机构的增持。

   
机构投资者持股比例小幅上升,向创新层和协议板块集中:我们在报告《20160914-安信证券-新三板半年报深度解析系列之七:新三板半年报深度挖掘:各类投资者筹码的变化?》中提到,2016年中报显示新三板分层效应初显,机构减持协议转让板块,持股向做市转让和创新层加速集中,而根据2016年年报的数据,新三板投资机构持股占流通股本比例从2016年中的12.25%上升至2016年末的12.56%。整体来看,机构投资者持股占比稳中有升;分板块来看,机构投资者持股比例最高的为创新层,创新层机构持股占流通股股本比例小幅提升至14.63%。协议板块机构持股上升最快,从2016年中的11.89%上升至12.5%。

你知道不同类型的投资是如何用手中的资金对市场进行投票的吗?你知道过去半年结构性行情背后的动力吗?

持股向做市转让和创新层集中

   
一二级机构持股出现板块分化,一级机构向协议板块集中,二级机构在做市板块持股增幅更大,做市商则抓紧战略调整,重点增持创新层:以一级市场主要参与者PE/VC、战略投资者等为主的投资者在2016年下半年的持股比例整体较上半年没有发生大的变化。但是一级机构投资者在做市板块的持股比例明显下降,而协议板块的持股比例上升至11.12%。一级机构投资人正在向协议板块集中。而以资管计划、信托计划、基金专户等产品为主的二级机构投资者在2016年下半年的持股比例明显上升。从三板整体来看,二级机构投资人的持股占流通股本比例从2016年中的1.02%上升至2016年末的1.29%。创新层的持股比例基本不变,做市板块和协议板块的持股比例均有上升,但做市板块的持股比例上升更为明显,达到1.74%。资管类机构投资人主要增持协议板块,信托和基金类投资人主要增持做市板块。做市商的持股比例较2016年中略有上升,主要增加了创新层的持股占比,从2.03%上升至2.18%。而其在做市板块的持股比例有所下降,降至2.25%。创新层持股占比已经接近做市板块。

安信新三板诸海滨团队,通过研究各路投资者手中筹码变化,为你揭秘一个你所不知道的新三板市场。

在创新层和做市转让公司中,机构持股比例得到了不同程度的提升,而在协议转让中机构持股比出现明显下滑,机构持股结构在向做市转让和创新层集中。

   
建议关注的机构增持股票池:我们综合考虑公司的净利润、营业收入等盈利状况以及成长性、年换手率、交易金额、交易天数等活跃度指标,分别筛选出一级机构投资者(PE/VC、战略投资人等)、二级机构投资者(资管、信托、基金)、做市商、个人机构投资者在2016下半年增持比例较高的部分公司。这些公司具有高增长、高盈利的特点,平均估值已达25X左右,部分公司估值或将仍有修复空间,具体名单详见正文。

1、近半年来股东持股比例变化最大特征:“一降一升一平”

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    风险提示:企业盈利风险、系统性风险。

产业资本在减持,机构在加仓,个人投资者在撤出做市股,进入协议公司。

2015年报与2016年半年报前十大股东中,创新层公司中机构持有股份数量占总股本比例为23.70%,较2015年年报披露数据提升了0.65百分点,创新层中机构持股比例小幅提升。

“一降”体现为大股东持股下降:产业资本流通股持股比例整体呈下降趋势,从2016年中的32.58%下降到30.57%。值得注意的是大股东在创新层的持股比例下降幅度也较大,降至26.29%,下降了2.59个百分点。大股东持股比例在协议板块中下降最快。

从持有股数增加值看,2016年新增持股数量43.07亿股,增长幅度为25.29%。

“一升”为机构投资者持股占比稳中有升。新三板投资机构持股占流通股本比例从2016年中的12.25%上升至2016年末的12.56%。

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“一平”是个人投资者持股占比基本持平。但个人投资者在各板块的持股分化较为明显:个人投资者重点增持协议板块,持股占流通股本比例达到5.45%,超过创新层的持股比例。而个人投资者做市板块的持股占比下降明显,从6.14%降至5.61%,下降0.53个百分点。产业资本流通股持股比例呈下降趋势,从2016年中的32.58%下降至30.59%。

不少业内人士分析,部分进入新三板创新层的企业满足创业板的要求,那么较强的硬实力也是它们吸引机构投资的原因。

机构投资者比例的上升,主要向创新层和协议板块集中。从新三板公司2016年年报和2016年半年报披露数据看出,2016年机构投资者持股占比呈现小幅上升,机构投资者持股占流通股本从年中的12.25%到年末上升至12.56%。