CMP盈利快速兑现,业绩符合预期

   
盈利预测与投资评级:预测公司2017-2019年营业收入分别为28.29亿元、35.19亿元、43.21亿元,归母净利分别为3.12亿元、3.98亿元、5.26亿元,按最新股本摊薄后的EPS分别为0.37元、0.47元、0.63元,对应PE分别为31.7x、24.8x、18.8x,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

   
投资建议。公司CMP盈利快速兑现,参与联通混改后物联网业务与运营商和自身业务协同效应更明显。考虑传统通信服务竞争加剧和设备销售的需求下滑,调整公司盈利预测2017-2019年营业收入分别为27.99亿元、34.49亿元、43.21亿元(原预测为28.29亿元、35.19亿元、43.21亿元),归母净利分别为2.88亿元、3.81亿元、5.47亿元(原预测为3.12亿元、3.98亿元、5.26亿元),按最新股本摊薄后的EPS分别为0.33元、0.43元、0.62元,对应PE分别为39.9x、30.1x、21.0x,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:通信服务业务竞争加剧的风险;物联网业务发展不达预期的风险

   
智慧医疗对接平台,产品将更具备物联网属性:公司收购倍泰健康,其业务已对接到了AEP平台,产品将更具备物联网属性。承诺2017-2019年净利润分别为6500万、8700万和1.13亿元。公司现有对物联网和智慧医疗行业的布局,业务可在战略、渠道、产品上实现充分协同。

通信服务业务营收持续增长,网络设备销售毛利率大幅提升:上半年通信网络技术服务业务实现营业收入8.32亿元,增长37.86%,毛利率为16.68%,减少4.58个百分点。主要原因系网络维护和网络优化毛利率下滑,一体化维护业务中标价格较低,部分项目收入暂未达到预期。我们认为公司通信服务业务具备为其他业务拓展提供资源支持的属性,在市场竞争加剧背景下毛利率下滑,但仍实现新业务省份的拓展,可完成市场份额的提升。网络设备销售受运营商资本开支下滑影响,营业收入实现1.03亿元,同比下滑28.97%,但毛利率为58.10%,大幅增加了15.6个百分点。

   
中报业绩符合预期,传统业务毛利率承压,物联网相关新业务保持高速增长。分业务看,通信技术服务同比增长37.86%,系统解决方案(含物联网平台收入)同比增长83.49%,通信网络设备同比下滑28.97%,健康测量分析(倍泰健康5-6月并表)收入4988.40万元。综合毛利率为24.39%,同比下降1.14个百分点,主要由于运营商市场价格竞争加剧,通信服务毛利率下降造成。2017年通信服务业务取得较好的订单增长,多次中标移动、中国铁塔、联通工程及维护项目,同时拓展了华为和中兴等设备商客户。但由于运营商资本开支下降背景下,价格竞争加剧,中标价格较低,毛利率下降较多,对传统业务利润率产生负面影响。公司将通过优化资源配置、提升效率、降低成本来应对传统业务毛利率下降的不利影响,提升高端业务占比,巩固竞争优势。近期管理层调整,新任总经理曾历任广东移动各分公司副总经理、总经理职务,将有助于传统业务的发展。中国联通Jasper平台注册用户数达4360万户,计费用户达1470万,利润达到1758万元。

代理Jasper切实有效,快速切入CMP分享增长:Jasper成长为国际一流CMP平台,依托JasperWireless虚拟运营商经验。我们认为我国市场尚未有类似经验的市场主体具备转型CMP平台的能力。公司作为Jasper平台的独家代理方与联通建立合作,提供硬件软件建设维护、技术支持,是当下我国企业切入CMP市场较为现实的选择,将直接受益物联网连接数快速增长。我们预计2017年联通CMP平台发卡量将达到6000万,激活付费用户近2000万,参考爱云信息的收入分成比例,我们预计2017年CMP平台将为公司带来5500万以上的净利润。

   
倍泰健康实现并表,完成与AEP平台的对接。智慧医疗方面完成并购倍泰健康,并表的两个月合计实现1292万元净利润,倍泰健康产品已完成与AEP平台的对接,产品更具备物联网属性,并利用运营商渠道推进分级诊疗落地,预计下半年将有项目落地实施。

   
(1)2017年上半年,营业收入为10.44亿元,较上年同期增33.75%,归属于母公司净利润为1.03亿元,较上年同期增21.98%。

   
AEP模式轻、复制快,有望协同资源快速突破:公司持股51%的基本立子与全球领先AEP平台Cumulocity建立战略合作,共同研发推出QuarkIoE平台。我们认为QuarkIOE具备协同公司运营商资源和CMP平台整合的优势。Quark平台在智能路灯、智能阀、工业控制等领域拓展客户,相较竞争对手具备模式轻、复制快的特点,有望在垂直应用领域快速实现突破。我们测算2020年AEP目标市场有54亿元的市场规模,按照公司与Cumulocity的分成比例50%,持有基本立子股权比例60%,测算在市占率25%条件下AEP平台可为上市公司带来约4亿元/年的新增收入规模。

   
CMP平台盈利快速增长,AEP业务加速推进:公司与Jasper合作为中国联通提供的物联网连接管理平台上半年实现注册用户数4360万户,计费用户达到1470万,实现利润1758万元,相较去年增长迅猛。AEP平台战略定位清晰,聚焦工业物联、车联网和智慧医疗等六大行业,与联通省分公司开展渠道合作,具备协同运营商资源和CMP平台整合的优势,预计有望明年在盈利上实现突破。

   
(2)宜通世纪入股后,平台服务商与电信运营商的深度合作和业务整合更加顺理成章,平台服务商有技术和垂直行业应用方案能力,电信运营商有电信级连接能力、渠道和客户资源,双方的协同合作将形成端到端的解决方案,快速抢占物联网市场。管理链接平台具有独占性,而应用开发平台面向垂直行业会有更多的进入者,对于应用开发平台商来说渠道和行业经验成为先发优势的壁垒。看好参与联通混改的创新业务领域核心合作伙伴的发展机遇。