量化对冲基金优势凸显,科创板开板

2019年上半年即将翻篇。A股从一季度的快速上扬到二季度的震荡调整,市场偏好也在不断发生变化。在科创板已正式开板的背景下,A股接下来的投资该如何去做?就当前市场热点问题,记者近日专访了创金合信基金首席海外投资官董梁。

一半是海水,一半是火焰。在科创板效应带动下,以科技为代表的成长股近期受到市场关注。另一方面,A股整体却受多重因素影响迎来震荡调整,上证指数破“3”回“2”。对此,业内人士表示,经过前期充分调整,以中证500指数为代表的中小盘指数估值优势明显,值得投资者关注。据悉,目前天弘中证500指数增强基金正在开放申购中,普通投资者可以借“基”提前布局中证500,分享科创板带来的红利。  天时:市场低位彰显布局良机  中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后,总市值排名靠前的500只股票组成,以综合反映中国A股市场上中小市值公司的表现。该指数行业分布较为均衡,权重排名前三的行业分别为医药生物、电子和计算机,其中不乏科技创新类企业的代表。  从估值水平来看,数据显示,截至今年8月16日,中证500指数估值为22.23倍。无论是从过去2年、3年、5年,还是从更长考察周期的10年乃至全部历史周期看,当前中证500指数的估值均处于低位水平,这意味着当前中证500指数具有较好的估值优势,未来向上的潜力较大,布局的安全边际较高。  而从基本面来看,首创证券研报认为,伴随减税降费峰值效果的显现,上市公司业绩改善已现曙光,三季度经济企稳或有望实现。在这一背景下,成长弹性更高的中小盘风格或将抢跑。  天弘基金也表示,从历史经验看,在进入由需求端景气回升以及盈利能力改善驱动的盈利增长阶段时,中证500有更大机会在趋势上占优,且从数据上看,当前中证500指数的归母净利润拐点或已显现。  此外,A股近期表现低迷,当前A股的调整也为中证500的布局带来了较好的建仓时机。  地利:被动跟踪叠加主动管理  8月12日起开放申购的天弘中证500指数增强基金采用指数增强型投资策略,以中证500指数作为基金投资组合的标的指数。除了深入的宏观面、基本面研究外,该基金通过数量化投资技术,在指数化投资基础上优化调整投资组合,力争获取高于标的指数的超额收益和基金资产的长期增值。  据了解,天弘量化投资团队借助领先的大数据处理技术和扎实的行业研究功底,创新开发出一系列能够增强超额收益的投资策略,如用高频数据重构技术面因子、在传统Alpha模型基础上叠加细分行业的Alpha模型、建立全面的负Alpha事件库以规避投资踩雷等多种策略,有效的扩充了Alpha的来源。  同时,在风险控制模型上,天弘基金也不断探索创新,通过对基本面风险模型的本土化改进、叠加统计层面的风险模型和事变风险的控制系统等手段来保护Alpha收益,降低对超额收益的波动冲击。通过一系列组合优化的方法构建出股票增强组合,力争实现较高的交易成本调整后的预期超额收益率。  人和:指数军团致力创造超额收益  由于加入了主动管理的因素,指数增强型基金的长期收益往往能更甚一筹。天弘中证500指数增强基金由两位资深老将——天弘指数与数量投资部副总经理杨超以及有着丰富量化分析经验的基金经理沙川共同管理。据了解,杨超有9年证券从业经验、5年指数增强及量化基金管理经历,在指数增强投资策略的研究、开发、运用及储备上均有较深厚的积淀,且在过往投资中贡献了稳定的超额收益。而另一名基金经理沙川,具有南京大学数学硕士学位,过往9年的证券从业经历一直扎根在量化分析及投资管理的一线前沿,拥有丰富的实战经验。  背后支撑二人的是曾获金牛奖的天弘指数投资团队和强大的基本面研究团队、大数据处理中心、风险管理等部门。据天弘基金介绍,天弘基金量化投资团队共有8人,其中研究人员5人,投资管理人员3人,均为毕业于国内外名校且对口数量研究的专业人才。该团队管理的天弘中证500指数基金在紧密追踪标的指数的基础上,相对标的指数每年均实现了正超额收益,荣获由《中国证券报》颁发的“2018年度开放式指数型金牛基金”称号。  对指数基金的多年管理,让天弘基金积累了丰富的经验和独到的管理心得。基金经理杨超表示,“一只成功的指数增强产品并不在于短期超额收益赚多少,而是长期要能守得住。怎么样能够通过风险管理让赚到的超额收益永远赚钱,成为下一期投资的Beta基数,这是整个团队要考虑的问题。”

回首今年以来的A股市场,一季度在海外资金持续流入及较为宽松的流动性之下,市场走出了一波快速上涨的估值修复行情。而随着局部金融风险等事件影响,市场开始转入震荡调整。站在当下,笔者认为,经济仍处于底部震荡阶段,以沪深300指数为代表的估值水平已修复至接近历史中位数水平,下半年指数出现大幅上涨的概率较小,A股转向区间震荡,细分领域的优质企业具有较好的结构性机会。震荡市环境下,采用股票多空对冲策略的量化对冲产品具有一定优势。  5月以来,A股持续处于区间震荡格局,市场缺乏明确的趋势性方向。笔者认为,表现相对平淡或是下半年的常态,部分细分行业或主题具有结构性机会。  首先,从宏观基本面来看,今年以来,宽松的货币政策叠加积极的财政政策相继落地,包括启动大规模减税降费政策,对冲经济下行压力。目前经济总需求保持相对稳定,乐观的投资者预期今年三四季度经济增速环比小幅回升。但也有悲观的投资者认为,全年经济处于底部震荡状态。  其次,从企业盈利来看,沪深300上市公司预告显示中报业绩一般,三季度暂时没有改善预期。根据历史经验来看,沪深300板块的盈利增速和PPI走势大体一致。下半年经济整体需求仍有结构性下行压力,工业品价格承压,PPI中枢大概率下移。因此,预计沪深300盈利增速仍存在一定的下行压力。  第三,从估值水平来看,今年一季度A股具有一波较大的估值修复行情,目前沪深300指数市盈率为12.21倍,处于历史47.17%分位;中证500市盈率为22.74倍,处于历史7.41%分位,总体处于中枢偏低水平。  第四,从市场流动性来看,全球流动性保持宽松,多家央行选择降息。7月18日,韩国、印尼、乌克兰、南非四国同时降息;在此之前,印度、新西兰、澳大利亚等国已经降息。核心经济体中美联储和欧央行对流动性的态度偏“鸽”派。在全球经济共振式下行的背景下,预计我国的市场流动性也会保持宽松水平。  综合基本面、企业盈利、市场流动性等多重因素,笔者认为,A股下半年以震荡调整为主,指数大幅上涨的概率较小。不过,市场的结构将会分化,行业景气度较好、企业盈利保持稳定增长的上市公司将具有结构性机会。  在震荡市场环境下,采用股票多空策略的量化对冲产品有望给投资者带来较为稳健的收益。这类产品有两个特点:一是采用量化阿尔法选股策略,通过挖掘长期有效的财务基本面因子获得超额收益;二是依靠股指期货空头头寸来对冲市场单边波动的风险。  笔者认为,量化对冲策略取得稳健收益的核心在于股票现货部分能够实现相对市场的超额收益。以广发对冲套利为例,基金经理管理的基本原则是立足基本面,严格控制波动较大的风险因子,具体而言分为以下三个步骤:  第一步,需要对因子属性进行划分。主动管理的基金经理偏好于自上而下配置某些行业,而从量化角度来看,行业轮动策略往往会加大策略超额收益的波动性,因此基金经理将行业当成风险。同理,大小盘轮动也是如此。而基于上市公司财务指标的低估值、高成长、高盈利、高股息等因子,拉长时间来看,其带来的超额收益很稳定。基于此,基金经理按照因子对股票收益预测方向是否有效并且稳定,将因子分为风险因子和稳定的alpha因子。  第二步,风险因子与基准保持一致,控制超额收益的回撤和波动性。正如前文所述,行业和市值对股票收益影响很大,但在不同阶段表现不稳定,是主要的风险因子。在构建选股策略的过程中,基金经理保持风险因子的中性——尤其是行业。在具体实践中,股票组合在行业之间的权重配置与指数保持一致,模型的重点是在行业内部挑选基本面优秀的优质个股进行配置。  第三,通过长期基本面因子的暴露带来超额收益。alpha因子是经过量化投资团队验证的长期有效,稳定并且逻辑明确的因子,但其有效性同样存在波动的可能。因而,在保持行业中性配置的基础上,基金经理使用低估值、高成长、高盈利和高分红等指标,在行业内部精选优质个股,最终形成股票现货组合。  在股票现货仓位通过基本面因子的暴露,不断积累alpha的同时,量化对冲策略依靠股指期货来对冲市场波动风险。自2017年以来,中金所先后四次对股指期货交易进行松绑,目前股指期货负基差水平已经大幅收敛,当前对冲成本已经消失,对冲策略有望获得更好的表现。此外,股指期货逐步松绑后,交易变得更加活跃,股指期货的移仓成本降低,对冲策略的资金容量也大幅扩大。

A股当前估值具有较强吸引力

“A股市场短期内很有可能维持区间震荡的温和走强态势,中长期看则偏乐观。”董梁开门见山地说。

董梁分析称,从估值上看,根据上交所数据,上证指数静态市盈率在13.3倍左右,在历史数据中的分位数是13.8%。深交所数据显示,深证成指静态市盈率在22.5倍左右,在历史数据中的分位数是12.7%。

“A股当前估值具有较强的吸引力,具备长期投资价值。”董梁说,从短期看,由于外部等不确定因素的存在,A股可能维持区间震荡的态势。当前,主要股指的点位比较接近区间底部,有可能温和走强。