美高梅4688am价值投资,要有足够安全边际

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  新浪财经特推出《对话基金大咖》系列原创,拨开投资迷雾,启迪财富人生。

拥有10年证券、基金从业经验的刘斌,根据数据,其管理的国联安稳健混合从2013年12月28日任职以来,任期回报103.66%,年化回报13.71%,在同类可比基金中排名第2。(截至2019年7月10日)。他认为,对投资来说,没有秘诀,最根本的希望能找到价值低估的资产,关键是要有足够的安全边际,不必冒很大的风险。

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  第22期 国联安基金刘斌:“成长”股不能买贵 要有足够的安全边际

在市场投资方面,刘斌认为,显著的全局性的风险因素较小,应该放更多的精力去寻找那些真正的α机会。单个季度的可预测性较差,市场短期随机因素占主导,中长期来说,看好消费升级和工业升级,更看好可选消费品、电子信息技术、机电一体化、工控等细分行业。

进入2020年,一切都在往好的方向发展,上证综指终于越过了3000点大关并继续向上攀升。市场情绪逐渐回暖,让小伙伴们对今年的投资征程多了一份信心。不过资本市场向来变幻莫测,对投资的考量,我们要多一份沉淀的耐心、也要多一些更长远的眼光。

  文/新浪财经 石秀珍

回顾近6年基金经理生涯,尤其是对于基金组合中绩优股的投资经历,让刘斌得到了很深的投资感悟:1)虽获得了很好的回报,但操作中无可避免的会受到市场情绪和个人情绪的影响;2)想要获得更好的α,深入的研究是必需的,也是最为有价值的,提示我们要做更多更深入的自下而上的研究。

在本期“言值”栏目,我们邀请国联安基金经理刘斌先生,为大家带来一份“继往开来”的总结与展望!

  拥有10年证券、基金从业经验的刘斌,根据wind数据,其管理的国联安稳健混合从2013年12月28日任职以来,任期回报103.66%,年化回报13.71%,在wind同类可比基金中排名第2。(截至2019年7月10日)。他认为,对投资来说,没有秘诀,最根本的希望能找到价值低估的资产,关键是要有足够的安全边际,不必冒很大的风险。 

而对于组合中暂时表现不佳的股票,也给刘斌这样的启示:买入“成长”股需要更高的风险溢价,简单的说不能买贵,要有足够的安全边际。

刘斌:硕士研究生,12年证券、基金从业经验,
2009年8月起加入国联安基金管理有限公司,担任研究员;现任国联安基金权益投资部副总监。现任国联安稳健混合、国联安优势混合、国联安智能制造混合基金基金经理。

  在市场投资方面,刘斌认为,显著的全局性的风险因素较小,应该放更多的精力去寻找那些真正的α机会。单个季度的可预测性较差,市场短期随机因素占主导,中长期来说,看好消费升级和工业升级,更看好可选消费品、电子信息技术、机电一体化、工控等细分行业。

刘斌认为,在研究股票和行业时,最常见的问题是先入为主的固执和缺乏判断的轻信,想要规避这两种错误,根本的办法就是提升自己的知识储备,让自己丰富起来,不至于那么容易碰到不可理解的事情或轻易听信他人不实之看法。

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  回顾近6年基金经理生涯,尤其是对于基金组合中绩优股的投资经历,让刘斌得到了很深的投资感悟:1)虽获得了很好的回报,但操作中无可避免的会受到市场情绪和个人情绪的影响;2)想要获得更好的α,深入的研究是必需的,也是最为有价值的,提示我们要做更多更深入的自下而上的研究。

谈及风控,他表示,我们追求α,不会在个别行业或某种风格的标的上做过大的风险暴露,会保持各类资产的相对均衡,会对每个标的要求较高的安全边际;个别的来说会对那些超常发展的公司保持谨慎,尤其是利润增速与内生增长潜力不匹配的,或者是利润增速相对行业过于偏离的都会慎重对待。

Q:大家都知道,在过去的2019年中国A股市场走出了“极度结构化的局部繁荣”行情,那么在新的一年,市场走势大概沿着那种脉络推进呢?

  而对于组合中暂时表现不佳的股票,也给刘斌这样的启示:买入“成长”股需要更高的风险溢价,简单的说不能买贵,要有足够的安全边际。

具有“处女座”典型性格特点的刘斌,内倾,理性,独立思考,做事认真。他坦言,投资生活本就为一体。最大的爱好读书,主要是历史、哲学、宗教、心理学和经济学,这些内容与基金经理的工作可以有机的结合在一起。

A:2019年的指数涨幅是近10年来较高的,但从个股来看是个典型的结构性市场,因此总体并无“牛市”感觉。

  刘斌认为,在研究股票和行业时,最常见的问题是先入为主的固执和缺乏判断的轻信,想要规避这两种错误,根本的办法就是提升自己的知识储备,让自己丰富起来,不至于那么容易碰到不可理解的事情或轻易听信他人不实之看法。

谈及基金经理职业,刘斌表示:“希望投资成为我的终身职业,我工作的所有立足点都是能长期的给投资人创造价值,也能够长期的跑赢市场,相对来说不追求短期极致的业绩回报。”

对新一年宏观经济的看法,我们看到的可能变化有以下几点:

  谈及风控,他表示,我们追求α,不会在个别行业或某种风格的标的上做过大的风险暴露,会保持各类资产的相对均衡,会对每个标的要求较高的安全边际;个别的来说会对那些超常发展的公司保持谨慎,尤其是利润增速与内生增长潜力不匹配的,或者是利润增速相对行业过于偏离的都会慎重对待。

市场投资篇:显著的全局性风险因素较小看好消费升级和工业升级

制造业投资有望见底,无论是10年的设备更新周期还是3.5年的库存周期目前都处于低位;

  具有“处女座”典型性格特点的刘斌,内倾,理性,独立思考,做事认真。他坦言,投资生活本就为一体。最大的爱好读书,主要是历史、哲学、宗教、心理学和经济学,这些内容与基金经理的工作可以有机的结合在一起。

新浪财经:您管理的国联安稳健混合基金在您任职期间收益高达103%,您认为自己取得如此优异成绩的秘诀是什么?

房地产销售及投资依然有韧性;

  谈及基金经理职业,刘斌表示:“希望投资成为我的终身职业,我工作的所有立足点都是能长期的给投资人创造价值,也能够长期的跑赢市场,相对来说不追求短期极致的业绩回报。”

刘斌:虽然得到某种秘诀一直是我们从小以来的梦想,比如看武侠时想得到“武功秘籍”,但我们不得不面对现实,秘诀可能是不存在的,尤其对投资来说,如果有能大概率成功的秘诀,市场将不复存在,因此我们可以判定没有秘诀。对我来说过去5年多的收益只是一个结果,是对我所坚持的投资理念的一个验证,最根本的来说我希望能找到价值低估的资产,这种资产可能是“价值的”也可能是“成长的”,我们并不是很在意,关键是要有足够的安全边际,不必冒很大的风险。

结构分化更加显著,传统行业集中度继续提升。所以大体上我们认为经济有超预期的可能,不认可继续显著减速。

美高梅4688am 2刘斌

新浪财经:您的选股逻辑或理念是什么?更倾向于价值投资还是趋势投资,是“价值派”还是“成长派”?

股票方面,我们对2019年表现较好的食品饮料和TMT会谨慎一些,这类资产的风险收益比可能不是很好,隐含回报也不高。相对来说我们对中游的龙头更看好一些,具体的如化工、可选消费品、建材、房地产等,这些资产估值较低,且基本面仍然强劲,ROE仍能够维持在较高水平,分红率也有望提升,相应的隐含回报较高,坚持持有也许会有不错的回报。

  刘斌,硕士研究生,12年证券、基金从业经验,
2009年8月起加入国联安基金管理有限公司,担任研究员;现任国联安基金权益投资部副总监。现任国联安稳健混合、国联安优势混合、国联安智能制造混合基金基金经理。

刘斌:我的基本选股思路应是价值投资,并不在意标的是“价值的”还是“成长的”,我并不割裂的看这两个分类,不管是所谓的“价值”还是“成长”都是可以定价的,按照经典投资理论,“价值”是依据当前和过去的信息判断内涵价值,而“成长”则要包含较多对未来的预测才能判断,因此成长判断起来更难和更不确定,逻辑上为获得较好的风险收益比,我们可能对买入“成长”的估值要求更苛刻一些,以抵御错误预测所冒的风险,简单的说需要更高的风险溢价,而在“价值”上会要求相对低一些的风险溢价。

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  市场投资篇:显著的全局性风险因素较小 看好消费升级和工业升级

新浪财经:对于市场风格把握、回撤的控制,您怎么做的?

Q:投资是一场奇趣旅程,其间荆棘与繁花相伴,跻身于其中的人也必然有所得、有所失,基于此您有什么与大家分享的体会感悟吗?

  新浪财经:您管理的国联安稳健混合基金在您任职期间收益高达103%,您认为自己取得如此优异成绩的秘诀是什么?

刘斌:我们的投资本质上是追求α的,因此会规避在某一行业或某种风格上的过度风险暴露,结果上一般会显现出来行业分散和风格分散的特征,这样的组合本身波动会相对小一些,一般情况下我们不会单独针对风格和回撤做控制,因为如果组合的α足够,这些就都不会是问题,所以我会更专注在寻找更多有α的品种上。

A:每年末我都会统计一下过去一年中贡献最大的标的和损失最大的标的,在这个过程中我不断地梳理自身失误点并加以改进。近年来,我的投资方法越来越向一个方向收敛,如果要描述的话应该是向“价值投资”收敛,当然了价值投资并不是一个有准确含义的词汇,只能是一种倾向。

  刘斌:虽然得到某种秘诀一直是我们从小以来的梦想,比如看武侠时想得到“武功秘籍”,但我们不得不面对现实,秘诀可能是不存在的,尤其对投资来说,如果有能大概率成功的秘诀,市场将不复存在,因此我们可以判定没有秘诀。对我来说过去5年多的收益只是一个结果,是对我所坚持的投资理念的一个验证,最根本的来说我希望能找到价值低估的资产,这种资产可能是“价值的”也可能是“成长的”,我们并不是很在意,关键是要有足够的安全边际,不必冒很大的风险。

新浪财经:从您过往从业过程中,哪次投资经历让您难忘、感悟颇深,方便给我们讲讲吗?

回顾每年损失最大的十个标的,连续6年的看还是会有一些共同之处,这些标的总体来说都研究较浅、了解有限,其中不乏牛股,但仍然以亏损收场,主要原因有以下几点:

  新浪财经:您的选股逻辑或理念是什么?更倾向于价值投资还是趋势投资,是“价值派”还是“成长派”?

刘斌:有两个股票可以说一下,是对国联安稳健累计收益贡献率最高的两只,一个是科技股或者说成长股,一个传统的周期股或者某种程度上叫价值股。这两个标的从14年开始就在组合中,14年初买入那只科技股时是处于半导体周期的底部且估值也处于历史低位,那家公司也在发生着一些向好的变化,再叠加有利的市场风格,至15年中,该股票相对买入价涨幅超5倍,在高位时由于被动的原因减持了一些,而之后减持幅度则较小,至17年最终完全卖出时下跌了一半,当然相对最初买入价格仍有超100%的回报,值得反思的是买入这个标的时预期5年的回报在2015年就已经达到了,然而并没有选择卖出,主要是受到了当时市场情绪的影响以及部分贪婪的心态所致,实际上该股票从2016年之后基本面是低于预期的,这也是在2017年选择完全卖出的原因,这个案例虽然获得了很好的回报,但依然显示出操作中无可避免的会受到市场情绪和个人情绪的影响。

买入的目标是为了博取短期收益,因此决策较为仓促,且往往是自己不熟悉的领域,过度依赖于他人,缺乏判断,一旦出现意料之外的下跌,往往止损了事;

  刘斌:我的基本选股思路应是价值投资,并不在意标的是“价值的”还是“成长的”,我并不割裂的看这两个分类,不管是所谓的“价值”还是“成长”都是可以定价的,按照经典投资理论,“价值”是依据当前和过去的信息判断内涵价值,而“成长”则要包含较多对未来的预测才能判断,因此成长判断起来更难和更不确定,逻辑上为获得较好的风险收益比,我们可能对买入“成长”的估值要求更苛刻一些,以抵御错误预测所冒的风险,简单的说需要更高的风险溢价,而在“价值”上会要求相对低一些的风险溢价。

另一个价值股标的从14年持有至今,一直都在前10大重仓股中,中间会有一些买卖,一般是估值超过一定的范围就会卖出一半左右,低于某个界限又会买入,除了2016年持平,其他年份都会对净值贡献1个百分点以上,是我截止目前操作最为成功的标的,究其原因是我对这家公司有深入的了解,对其价值能够准确的估量,也对市场对他的反馈有足够的了解。这也再次说明想要获得更好的α深入的研究是必需的,也是最为有价值的,也提示我们要做更多更深入的自下而上的研究。

买入时过度强化长期逻辑和空间,忽视财务报表及短期的周期性因素,以较高的估值水平买入,承担了过大的风险,往往导致短期较大损失,实际上长期的预期回报也不高。

  新浪财经:对于市场风格把握、回撤的控制,您怎么做的?

顺便提一下过去组合中亏钱最多的标的,买入这个标的主要是通过自上而下的研究,因为这个标的所在的旅游行业显著受益于消费升级,而公司又是行业里的龙头,但事实是公司虽然增速较高,但不及市场预期,因为公司估值过高,无法满足市场对其增长的要求,实际上这样提示我们买入“成长”股可能承担更高的风险溢价,简单的说不能买贵,要有足够的安全边际。

若看回报前十大的标的,这些标的共同的特点是跟踪时间长、研究深入、财务报表稳健、估值相对较低。

  刘斌:我们的投资本质上是追求α的,因此会规避在某一行业或某种风格上的过度风险暴露,结果上一般会显现出来行业分散和风格分散的特征,这样的组合本身波动会相对小一些,一般情况下我们不会单独针对风格和回撤做控制,因为如果组合的α足够,这些就都不会是问题,所以我会更专注在寻找更多有α的品种上。

新浪财经:国内外形势较为复杂,您怎么看当前的经济形势对A股的影响?

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  新浪财经:从您过往从业过程中,哪次投资经历让您难忘、感悟颇深,方便给我们讲讲吗?

刘斌:短期来看形势总是复杂的,宏观也总是捉摸不定的,但宏观需要看的真正宏观,必须规模上整体的看,时间上以年为基本单位来看,这样的宏观,我觉得是没有问题的,总量上,中国的经济仍然维持在6%以上的增长,在全球仍处于较快增长,以年为单位来看,波动性就不是很大,从全球的角度来看,时间站在我们这边。既然如此,显著的全局性的风险因素较小,我们认为应该放更多的精力去寻找那些真正的α机会,过度的关注短期的宏观变量,实际上是一种寻求β的方法,或者说smartβ的方法,这不是我们的主要方向。

Q:所有的投资都是向着收益这个大目标狂奔,您觉得决定一份投资收益结果的主要因素是什么呢?