中欧基金王培,以多元的眼光探索世界

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什么是成长股投资?“就是在变化中寻找不变的因素,在社会变革中创造价值。”这是中欧基金投资总监王培给出的答案。

⊙记者 吴晓婧 ○编辑 于勇

导语:浮动管理费基金重新开闸,虽说对任职基金经理没有硬性资质要求,但六大获批公司都严格筛选了拟任基金经理人选,尤其是对基金经理的历史管理业绩、波动和回撤等进行了全方位考量。中欧基金成长策略组牵头人王培作为业内“白马成长”投资风格的典型代表,获选成为中欧启航三年持有期混合型基金的拟任基金经理。他在主动权益投资方面的经验非常丰富,管理过大规模主动权益资金,并且长期投资业绩突出。

王培是典型的“白马成长”风格选手,对于如何精选出长期确定性高的优质企业,他有一套自己的投资框架——周期论。“我看了很多不同类型的书,从量子力学到脑科学,还包括一些投资学的书。”正是因为保有一颗对世界的探索之心,王培的周期论也一直在进化,逐渐将慢变量与快变量融入框架中。

上半年,中欧行业成长基金净值涨幅超过20%,在偏股型基金中表现突出。作为中欧成长精选策略组旗下的绩优产品,策略组负责人王培和记者分享了投资决策之道,以及对下半年投资布局的思考。

在12年证券从业生涯中,王培不断拓展视野,完善“周期”投资论,并增加了对“慢变量”、“快变量”维度的思考。“永远不用担心未来没机会,只要你有发现机会的眼睛”,在王培看来,市场中有很多机会,只是多数有潜力的公司因投资者的线性思维而被忽略。

“大家永远不用担心未来没有机会,这取决于你有没有发现机会的眼睛。”以周期论角度审视权益市场,王培认为其中充满了机会。

“如果说2016年是预演,那么2017年彻底进入了选股时代。”王培认为,价值股的估值回归、优质成长股的深度挖掘及周期股的估值重塑,是A股市场的三类核心机会,专业投资者可以从上述三类机会中寻找“性价比”高的品种进行配置。

对于市场走势,王培判断,四季度大概率是震荡调整的格局,会为明年留下一些空间。于2020年而言,王培认为三方面机会值得重点关注:

持续进化的周期论

对于下半年的市场机会,王培看好中国制造业崛起过程中的龙头企业估值重塑,看好高成长行业中的新能源汽车产业链。从更长的时间维度看,基础工业品的投资机会也值得密切关注。

1)从科技周期角度,明年会有一些新突破带来的机会;

初入行时,王培主要从事石化、基础化工行业的研究,而石化是一个偏周期的行业。随着研究的深入,王培的周期论投资框架初现雏形。他发现,所有的环节都呈现出一定的周期特征,只不过周期的长短和波动幅度有所差异,并且长周期行业还存在一定的小周期特征,可以说是周期套着周期,股价又在这些特征下表现出非常明显的波动规律。

提前把握价值回归

2)长周期的慢变量带来的投资机会,主要涉及科技、消费以及服务业;

“比较常见的周期,例如,库存周期大概为期3-4年,朱格拉周期大概9-10年。”如今,入行已逾10年,在多年的实践中,王培的周期论投资框架也变得更为丰满,慢变量与快变量两个要素被补充进去。

早在2016年,王培就坚定地认为,A股市场价值股的估值回归是大势所趋。

3)社会再分工带来的机会,通过效率提升所获得的机会。

从慢变量维度来看,有些因素正推进社会的变化。首先是信息化,随着有计算机第一定律之称的摩尔定律不停地演进,数据处理量变大,计算机算法变得更强,高度信息化催生了新的产业、新的模式和新的周期。其次是城镇化,中国城镇化率一直在提高,未来城镇化进程将持续,可能呈现出城市化群的状态。

王培认为,随着A股与国际证券市场的逐步接轨,估值明显低于海外市场的家电、食品饮料、家居、汽车及金融等行业的估值,大概率会重新定位。同时,A股估值体系的重构,还包括一些内在的因素,比如主板和创业板盈利增速的逆转,IPO加速及外延式发展受限等,打破了中小板和创业板原有的估值体系。

采访实录:

“这些因素都在影响着我们的生活和行为,也因此会产生一些长期机会。”王培举例说,消费品行业一直有新的品牌涌现,就是因为上述这些过程没有结束。他认为,慢变量的“慢”意味着思考的时间要拉长至30年以上。

公开资料显示,中欧行业成长早在2016年第一季度就重仓了白酒行业,随着该行业的价值得到发掘,越来越多的趋势投资者开始涌入,白酒行业的平均估值从起初的10多倍升至20多倍。

投资篇:典型白马成长风格,周期论加“慢变量”“快变量”因素

与慢相对性的是“快”。在王培看来,现在大家讨论的问题多是快变量问题,例如,一个公司未来两年发展会怎么样。“上市公司发布了财务报表,或是上市公司产品销量异动等都属于短期事件,需要对快变量做决策。”王培表示,会针对短期事件在投资过程中做一些微调,不过,公司的核心竞争力不会在某一个季度发生本质的变化,自己更关注公司的竞争力,这将有利于降低换手率。

不过,在该基金二季报的前十大重仓股中,已经没有了白酒行业的身影。在王培看来,当越来越多的趋势投资者涌入一个行业,那么专业投资者对该行业的价值挖掘也就进入了尾声。上半年,低估值标的经历了完整的估值重构,下半年的估值重构将受到业绩因素的影响,机会分布领域将更加广泛,对个股的研究则需要更加精准。

王培属于“白马成长”风格,在他看来,一些所谓的中小创标的不能简单地和“成长”划上等号。只有那些能够不断依靠高成长来“消化”估值的公司,才可以称得上是高成长公司;能够通过企业经营创造价值、并且实现较快速度增长的个股,才能成为成长股。

未来看好三大投资机会

但是,投资者不需要担心大市值标的的大幅调整。王培认为,市场“很聪明”,尤其是对于大市值股票的定价,一旦估值回归,其稳定性依旧较强。

他的周期论投资哲学,进化为以周期为中心,叠加“慢变量”和“快变量”两个维度。即是在周期论的基础上,增加慢变量的思维框架,这个时间维度在5年以上,同时也会根据3年内甚至1年内的一些快变量因素,影响投资组合决策。

从周期论的投资框架出发,展望2020年的权益市场,王培看好三大机会。第一,王培认为,科技股是股市的未来,科技周期在明年会有一些比较确定的新突破,5G铺设到一定阶段后,将慢慢推进换机周期,AR、VR的逐步应用也会冲击市场。

精挑细选成长标的